Slides complementarios de Finanzas Internacionales basados en "Multinational Financial Management" de Alan Shapiro. Finanzas 2. 2C2011. UCA.

1. Finanzas
Internacionales
Slides complementarios
Bibliografía:
“Multinational Financial Management” Shapiro, Alan C
1

2. Índice
Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates
Demanda de una moneda.
Ley de Precio Unico
Purchasing Power Parity – Teorías
Forecasting del tipo de cambio
2

3. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria
El mercado de divisas como agente formador del tipo de cambio…
•En este mercado se lleva a cabo el cambio de moneda nacional por las monedas
de los países con los que se mantienen relaciones económicas, originándose un
conjunto de ofertas y demandas de moneda nacional a cambio de monedas
extranjeras.
•Las transacciones determinan en sí el precio de la moneda de cada país, es decir,
su tipo de cambio.
•En ausencia de la intervención estatal, el tipo de cambio responde a las fuerzas de
la oferta y la demanda, las cuales dependen de:
Conceptos •Las tasas relativas de inflación
•Tasas de interés
•Tasas de crecimiento del PBI
•Sector Externo (Impos, xpos)
•Etc
•En general, cuanto más saludable es la economía de un país, más fuerte es su
moneda.
•¿Qué relación existe entre las tres variables
? ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?
mencionadas y las variaciones del tipo de cambio de un
¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos?
país?
• para ocurre otras?
¿Y¿Se lelos domésticos?
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4. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria
…del tipo de cambio de un país
•El Tipo de Cambio (ToCo) es el precio de la moneda de un país en términos de otra
moneda, generalmente llamada moneda de referencia.
•Por ejemplo, si el ToCo Pesos-Euros es de 4.150 ARS/EUR implica que se
necesitan 4.150 Pesos Argentinos para comprar un Euro.
Tipo de
Cambio •De manera equivalente, el tipo de cambio EUR/ARS implica la cantidad de EUROS
que se necesitan para comprar un Peso Argentino.
•Calcular la cantidad de EUROS que se necesitan para comprar un Peso Argentino.
•RTA: 0.24096 EUR/ARS ( 1 / 4.150 ARS / EUR )
•La compra-venta de moneda extranjera se realiza mediante un intermediario que cobra
una comisión implícita.
•Esta comisión esta dada por la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.
Bid vs Ask Esta diferencia constituye la ganancia del trader por sus costos y el riesgo de contraparte
asumido.
•La diferencia entre las puntas tiene estrecha relación con el volumen usual de cotización
de la moneda.
•El tipo de cambio nominal es el valor “en billetes” de la moneda, ya sea spot o forward.
Nominal •El tipo de cambio real (USA vs ARG) es el tipo de cambio vendedor deflacionado por el
Vs Real
promedio de las variaciones del IPC y del índice de precios Mayoristas No Agropec. Nacional
ajustado por el IPC de USA.
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5. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria
…del tipo de cambio de un país
Fuente: Diario El Cronista Comercial
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6. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria
Cross Rates
•La mayoría de las cotizaciones se hacen con referencia al dólar, por lo
que es necesario calcular tipos de cambio cruzados para determinar las
paridades entre terceras monedas.
Concepto
•Si por ejemplo la cotización ARS/USD es de 3.11 ARS/USD y la
cotización BRL/USD 2.079, el tipo de cambio cruzado ARS/BRL es de
1.49 ARS/BRL.
•Dadas las siguientes cotizaciones del dólar frente a otras monedas y
CASO la cotización Peso Argentino – Dólar (3.11 ARS/USD), determinar los
tipos de cambio cruzados que se solicitan.
ARS GBP CNY JPY CLP INR MXN
USD 0.5098 7.74603 117.190 536.100 44.09914 11.18280
ARS 1.0000 0.1639 2.49068 37.6817 172.3794 14.18 3.5957
http://www.oanda.com
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7. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria
Cross Rates
Fuente: http://www.bloomberg.com
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8. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria
Spot & Forward Exchange Rates
Spot Rate
•El tipo de cambio spot (mostrador) es el tipo de cambio al cual las monedas se
negocian por entrega inmediata o en un par de días en el mercado interbancario.
•Es el precio al cual las divisas se cotizan por entrega en una fecha futura específica
independientemente del precio spot a esa fecha.
•El precio forward NO IMPLICA un predictor del precio spot futuro aunque guarde cierta
Forward Rate relación.
•En Argentina existe un mercado de dólar futuro (INDOL) que cotiza en la Bolsa de
Comercio de Rosario (ROFEX) con volúmenes de cotización diarios de
aproximadamente 100MMUSD (El Merval tiene un volumen de 10, 15MMUSD diarios)
? •¿Cómo construiría la curva de rendimientos implícita?
http://www.rofex.com
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9. Índice
Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates
Demanda de una moneda.
Ley de Precio Unico
Purchasing Power Parity – Teorías
Forecasting del tipo de cambio
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10. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria
La demanda de una moneda y sus variaciones
•La demanda de una moneda depende directamente
Concepto de la demanda de productos y servicios producidos
por el país emisor. Sube la dda de bs argentinos por parte
1 de brasileros.
•Cuando sube (baja) el precio de una unidad de
moneda extranjera, la moneda local se deprecia Para poder comprarlos, deben cambiar
Variaciones (aprecia). Es importante entender que las sus Reales por Pesos. Aumenta la
depreciaciones/apreciaciones de una moneda son 2 demanda de Pesos y disminuye la de
siempre en referencia a otra. (ToCo Flexible)
Reales, logrando una apreciación del
Peso frente al real.
1 3
Al depreciarse el Real, sube el costo de
los productos argentinos medidos en
reales.
El aumento del costo de productos
6 2 4 argentinos en reales disminuye la dda de
estos bienes por parte de los brasileros.
La caída de la demanda de los productos
arrastra una caída en la demanda de
5 Pesos Argentinos, forzando una
depreciación.
5 3 La depreciación del Peso Argentino
frente al Real disminuye el costo para los
6 brasileros haciendo así mas atractivos
4 los productos nacionales
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11. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria
La demanda de una moneda y sus variaciones
D S
ToCo
ARS/USD
Supera-
vit
Equili-
brio
Déficit
Dólares
? ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?
•
¿Es atractiva¿Cómo interpretaría este gráfico?
Argentina para los inversores foráneos?
¿Y para los domésticos?
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12. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria
Intervención
•Para evitar la depreciación (apreciación) de una moneda, las autoridades económicas pueden
Planteo tomar distintas medidas:
•Intervenir en el mercado vendiendo (comprando) dólares para eliminar el exceso de
demanda (oferta) existente. -Flotación intervenida-. Disminuyen (aumentan) así las
reservas netas.
Medidas •Reducir (aumentar) la oferta de moneda nacional (demanda(oferta) de dólares) a través
de acciones directas que afecten a las transacciones internacionales. (restricciones a las
importaciones, inversiones en el extranjero, etc)
•Poner en práctica políticas restrictivas de la demanda agregada.
•El tipo de cambio queda ligado a una determinada mercancía patrón o una determinada
moneda.
Tipo de
cambio fijo •Cuando el sector externo empuja un desequilibrio al tipo de cambio fijado (mayor o menor
oferta de bienes locales, etc) se realiza un ajuste mediante modificaciones de la oferta
monetaria via reservas.
•Los Bancos Centrales modifican a corto plazo los ToCo’s a los que hubiera llegado el
Flotación mercado sin ninguna intervención.
Sucia •Esta intervención se concreta mediante la compra o venta de su propia moneda
? ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?
•¿Qué ventajas y desventajas encuentra en el esquema
¿Es atractivasucia?
de flotación Argentina para los inversores foráneos?
•¿Y en el de tipo de cambio fijo?
¿Y para los domésticos?
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13. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria
Apreciación y depreciación
e1 − e 0
Apreciació n (depreciac ión) =
e0
e 1 : nueva cotización e 0 : vieja cotización
Cálculo
•Calcular cuanto se depreció el Peso frente al Dólar desde la devaluación.
•RTA: 67.85% [(0.3215434USD/ARS – 1.00USD/ARS) / 1.00USD/ARS]
•Calcular cuanto se apreció el Dólar frente al Peso Argentino desde la devaluación.
•RTA: 211% [(3.11ARS/USD – 1.00ARS/USD) / 1.00ARS/USD]
•Los porcentajes difieren porque el valor de una moneda es la inversa de la otra y por
ende la base del cambio porcentual es distinta.
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14. 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria
Caso I: Devaluación
El Cronista – Martes 27 de septiembre de 2005.
El real cerró a 2,25 por dólar, su máximo en cuatro años.
La moneda brasileña llegó ayer a su nivel más alto desde mayo del 2001, debido a las altas tasas de interés domésticas y
el aumento de los flujos de dólares por exportaciones al mercado local.
El real se fortaleció un 0,66% para cerrar en 2,251 unidades por dólar, el último de una serie de máximos que ha marcado
la moneda en el último mes.
1. ¿Cuál era la cotización BRL/USD (Real Brasileño – Dólar
Estadounidense) del viernes 23 de septiembre según el
análisis del artículo?
2. Si la cotización ARS/USD (Peso Argentino – Dólar
Estadounidense) del lunes 26 de septiembre cerró a 2,905
ARS/USD, calcule el tipo de cambio cruzado ARS – BRL a
Se Pide dicha fecha
3. Si el tipo de cambio ARS/USD (Peso Argentino – Dólar
Estadounidense) era de 2,885 el viernes 23 de septiembre,
dadas las variaciones de las monedas argentina y brasilera
frente al dólar, ¿mejoró o empeoró la competitividad de las
exportaciones argentinas a Brasil? Analice desde la óptica del
tipo de cambio relativo.
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15. Índice
Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates
Demanda de una moneda.
Ley de Precio Unico
Purchasing Power Parity – Teorías
Forecasting del tipo de cambio
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16. 04 Ley de precio único
Generalidades
•Existen potenciales relaciones de equilibrio entre
Condición •Niveles de Precios
de Paridad
•Tasas de Interés
internacional
•Tipos de cambio Spot y forward.
•Se denomina a la simultánea compra-venta de un mismo activo en
diferentes mercados para obtener un beneficio gracias a las discrepancias
en los precios.
Arbitraje
•En las finanzas internacionales las relaciones entre los mercados
(regidas básicamente por el tipo de cambio de sus monedas) dependen
del arbitraje.
•Los precios en moneda común de los activos financieros y no financieros
Ley de precio
deben ser los mismos.
único •Por ende, los retornos en activos del mismo riesgo deben ser iguales.
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17. 04 Ley de precio único
El valor de un forward no implica el valor del spot en el futuro
Valor en el Forward Futuro Spot
Valor fijado HOY que Valor en el que
regirá en un
contrato a
ejecutarse mañana ≠ MAÑANA se hará un
contrato al contado.
Ej: El futuro de dólares a julio cotiza hoy a 3.1413 ARS/USD. De comprase un
contrato hoy queda asegurada la venta/compra de la divisa a fin de julio a una
cotización de 3.1413 (Precio de ejercicio del futuro) ARS/USD
independientemente de cual sea la cotización spot en ese momento. (Precio
futuro del spot)
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18. 04 Ley de precio único
Forward premium vs. Forward discount
DISCOUNT PREMIUM
•Forward2 < Spot2 •Forward2 > Spot2
•Menor poder de •Mayor poder de
compra de la moneda compra de la moneda
usada como referencia usada como referencia
f 1 – s1 360
x
s1 dias(f)
El tipo de cambio ARS/USD es 3.08 y el futuro ARS/USD a diciembre cotiza a
3.1080. SE PIDE
a) ¿La moneda se encuentra discount o premium con respecto al dólar a diciembre
del 2006?
b) Calcular la tasa forwoard/discount
(1) Doméstico / Referencia
(2) Expresado en términos de la moneda de referencia
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19. 04 Ley de precio único
Basics sobre inflación
Teoría •La inflación es la resultante del exceso de emisión monetaria por sobre el crecimiento del PBI.
monetarista
Existe un “tipo de cambio” entre el dinero y los
1 0 bienes.
Crece el PBI de un país con lo cual crece la
1 oferta de bienes y servicios.
6 2 Para poder ser comprados es necesaria mayor
2 cantidad de dinero circulante, por lo que se emite
moneda.
0
Si la oferta monetaria crece en mayor proporción
3 que la cantidad que desean los consumidores
para poder adquirir los nuevos bienes se altera el
5 3 “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes.
Pero si los bienes crecen en mayor medida que la
4 emisión, se demanda más dinero del que hay
4 para comprar bienes, se altera el ToCo
dinero/bienes en sentido inverso (mismo dinero
compra más bienes)
Si crece la demanda agregada via aumento de
5 consumo real, se necesita más dinero para poder
∆M ∆Y repetir las compras necesitandose más emisión
∆P = ∆V monetaria.
∆M=Variación de oferta monetaria
∆P= Variación del índice de precios
Si la emisión monetaria no calma esta demanda
∆Y= Variación del PBI
6 los precios deberían bajar para equilibrar
∆V= Variación de la velocidad de circulación del dinero demanda-oferta
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20. 04 Ley de precio único
Algunas máximas del efecto inflacionario en finanzas internacionales
Inflación Máximas
Las tasas y los precios se ajustan a la inflación
1
El dinero es NEUTRAL. Si la oferta de dinero crece más (menos) que
2 la demanda de dinero los precios de los bienes suben(bajan)
La analogía internacional a la inflación doméstica es la
3 depreciación de la moneda ya que este efecto eleva el precio de
los bienes del país de referencia.
La inflación y la depreciación de la moneda estan estrechamente
4 ligados. Si la base monetaria crece por mayor demanda (+PBI)
crece el consumo de bienes locales y extranjeros, aumentándo esto
último la demanda por moneda extranjera y por ende tu tipo de
cambio
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21. 04 Ley de precio único
La ley de precio único fuerza a una paridad constante
Expected percentage
change of spot rate
of foreign currency
(e.g. -3%)
UFR IFE
Forward discount or PPP Interest
Premium on foreign rate
Currency differential
(e.g. -3%) (e.g. +3%)
IRP FE
Expected inflation
rate differential
(e.g. +3%)
PPP Purchasing Power Parity
UFR Forward rates as unbiased predictors
FE Fisher Effect of future spot rates
IRP Interest Rate Parity
FE International Fisher Effect---
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22. Índice
Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates
Demanda de una moneda.
Ley de Precio Unico
Purchasing Power Parity – Teorías
Forecasting del tipo de cambio
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23. ToCo SPOT vs
05 PPP: Teorías
PPP
PRECIOS
• Method for calculating the correct value of a currency.
exchange rate that would bring DEMAND and SUPPLY of a
currency into EQUILIBRIUM over the long-term. The current
market rate is only a short-run equilibrium.
• Helpful when comparing living standards in different countries.
= x USD
• Purchasing power parity (PPP) says that goods and SERVICES
should cost the same in all countries when measured in a common
currency.
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24. ToCo SPOT vs
05 PPP: Teorías
Big Mac Index
PRECIOS
BigMac ®
Basado en PPP (purchasing-power parity). Un dólar debe
tener el mismo poder de compra en todos los países.
Tipo de cambio PPP iguala el precio del un Big Mac en
diferentes países.
Tipo de cambio PPP vs. Tipo de Cambio Actual
podemos determinar si la moneda esta sobre / sub valuada
TC Actual = Eq. CP TC PPP = Eq. LP
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25. ToCo SPOT vs
05 PPP: Teorías
Big Mac Index
PRECIOS
Factores a considerar:
Análisis de largo plazo.
Permite comparar el costo de vida entre diferentes países.
Limitaciones: el índice puede verse distorsionado por
factores tales como: renta, salarios, impuestos, costo de
transporte, etc.
= Traded vs. non traded inputs.
= Poor vs. Rich countries.
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26. ToCo SPOT vs
05 PPP: Teorías
Big Mac Index
PRECIOS
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27. ToCo SPOT vs
05 PPP: Teorías
An alternative Big Mac Index?
PRECIOS
•Cuánto hay q trabajar para
poder comprar Un Big Mac?
•Salario Nominal vs.
Poder de Compra
•Y en Bs. As???
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28. ToCo SPOT vs
05 PPP: Teorías
Caso II: La hamburguesa en Argentina
PRECIOS
En Argentina un BigMac cuesta 7.00ARS mientras que en USA 3.57USD. Siendo
el tipo de cambio 3.84 ARS/USD.
SE PIDE
¿Cuál es el tipo de cambio al que debería cotizar el ARS/USD según el BMI?
¿El ARS se encuentra depreciado o apreciado? ¿En que porcentaje?
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29. ToCo SPOT vs
05 PPP: Teorías PRECIOS
El tipo de cambio esperado en “t” años: et = (1 + Id) t x e0
(1 + If) t
1 •El tipo de cambio en “t” años debería igualar el diferencial de
inflación en dicho período.
2 •Monedas con altas tasas de inflación deberían devaluarse en
relación a monedas con menores tasas de inflación.
En USA la tasa de inflación es del 5% mientras que en Suiza la misma es del
3%. Considerando que el tipo de cambio es SFr 1=USD 0.75.
SE PIDE
¿Cuál es el tipo de cambio al que debería cotizar el USD/SFr según PPP?
¿Es coherente el resultado obtenido?
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30. ToCo SPOT vs
05 PPP: Teorías
Lecciones del PPP
PRECIOS
•El precio de un bien hoy no puede ser comparado con el precio
1 de un bien de mañana, es necesario ajustar por inflación..
•Una de las razones por las cuales el tipo de cambio spot de
2 mañana varíe del actual es por los distintos niveles inflacionarios
en cada país.
•La competitividad de una empresa no debe analizarse por la
3 variación del tipo de cambio nominal del país sino por la variación
del tipo de cambio real
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31. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
Fisher Effect
PRECIOS
•La tasa nominal de interés en cualquier inversión esta compuesta por:
Concepto •Un retorno real requerido
•Una prima por inflación esperada
•Según la ley de precio único, mismos activos deben tener el mismo
retorno real en cada país.
Generalización
internacional •Sin intervención estatal el gap entre tasas nominales es un proxy del gap
entre inflaciones.
(1+rh) (1+i )
(1+rf) = (1+ih)
f
rh=Tasa nominal doméstica
rf= Tasa nominal extranjera
ih= Inflación doméstica
if= Inflación extranjera
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32. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
Lecciones del Fisher Effect
PRECIOS
•Monedas con altas tasas de inflación tienen tasas de interés más
1 altas.
•En mercados globalizados, los inversores persiguen retornos
2 reales y las modificaciones de estos en un país afectan a los
retornos reales de los mismos activos en otros países.
• La existencia de diferenciales de retornos reales puede existir
3 y es debido a
1. Riesgo político
2. Riesgo cambiario
4 •Países con altas tasas nominales (alta inflación) tienden a tener
mayores retornos reales sobre los mismos activos.
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33. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
International Fisher Effect
ToCo Spot
•De la relación PPP (inflación vs. Spot ToCo) y el Fisher Effect (Inflación vs. Tasas
Concepto nominales) se puede observar que países con un premium de tasas tienden a devaluar
su moneda (frente al país de referencia con quien se tiene el premium de tasa)
Sube la demanda de bienes locales sin una
1 correspondiente ampliación de base monetaria.
1 2 Se genera inflación doméstica.
Al haber inflación aumentan las tasas nominales
3 requeridas para las inversiones domésticas.
5 2
Al aumentar la tasa sin cambiar el retorno real,
4 se atraen capitales extranjeros.
Para poder entrar, los capitales extranjeros
4 3 5 deben ser cambiados por moneda local,
aumentando la cotización SPOT.
Terminada la inversión, los capitales vuelven al
6 origen generando una mayor oferta de la moneda
doméstica, deprimiendo su valor spot.
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34. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
Caso III: Suiza Vs. USA
ToCo Spot
La tasa a un año es del 4% para francos suizos (SFR) y de 13% para USD
SE PIDE
a.Si el tipo de cambio actual es de 0.63USD/SFR ¿cuál será el tipo de cambio spot
a un año?
b.Si las expectativas inflacionarias en USA varían haciendo que el valor esperado
del spot a un año suba a 0,70USD/SFR, ¿qué debería ocurrir con la tasa en
dólares?
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35. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
Lecciones del International Fisher Effect
ToCo Spot
•Monedas con bajas tasas de interés es posible que se aprecien
1 en el futuro frente a monedas con altas tasas.
•La tasa no necesariamente es un predictor preciso del tipo de
2 cambio, sólo puede afirmarse que los errores de dichas
predicciones tienden a cancelarse en el largo plazo.
•El predictor solo funciona si se comparan activos perfectamente
3 sustitutos (¿Es igual un Big Mac en Cabildo que en Praga?)
4 •Empíricamente no funciona en países con medianas o bajas
tasas de inflación (varía la inflación o el rendimiento real?)
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36. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
Teoría de la paridad de la tasa de interés
ToCo Forward
•Un país con tasas bajas (altas) tiene que estar en un forward premium (discount) contra el país
de referencia.
Concepto •En mercados eficientes, el diferencial de tasas tiene que ser aproximadamente igual al
diferencial forward.
•La teoría asegura que el retorno en inversiones hedgeadas (con forwards) va a ser igual al
rendimiento en activos locales de igual riesgo.
A B
Momento
HOY 1 Invertir a ih por n 1 Comprar moneda f
2 Invertir a if por n
3 Vender moneda f y
comprar moneda h a
futuro n
n DÍAS 2 Retirar el monto invertido 4 Retirar el monto invertido
[ C*(1+ih)*360/n] [ C*(1+if)*360/n]
5 Ejecutar los futuros
PARIDAD C*(1+ih)*360/n C*(1+if)*360/n*f/s
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37. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
Caso IV: La máquina de hacer dinero existe?
ToCo Forward
La tasa a 90 días en Libras en Londres esta a 4.96% - 4.97%. En New York por el mismo lapso se
consigue USD a 5.39% - 5.42%. Actualmente, el tipo de cambio SPOT es de 0.550 – 0.558 GBP/USD y
el FUTURO a 90 días 0.520 -0.526 GBP-USD
SE PIDE: ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Describa los pasos y cuantifique el beneficio por cada
100M USD arbitrados.
Beneficio = 7.283 USD
8 1 Pedir préstamo en NY de
100M USD @ 5.42
Pagar el préstamo en Comprar 55.8M GBP a 0.558
USD en NY 7 2
GBP/USD (1.792 USD/GBP)
(101.335M USD)
Ejecutar Invertir
los futuros 6 3
55.8M GBP
en Londres
al 4.96%
5 4
Luego de 90d, retirar la Comprar USD a futuro y
inversión en GBP vender GBP a futuro
(56.492MGBP) www.multitag.com.ar
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38. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
La máquina de hacer dinero sólo existe en el cortísimo plazo
ToCo Forward
•Los inversores globales venderán Spot y comprarán a futuro USD
•El Forward discount se ampliará
Equilibrio
•El flujo de capitales hacia Londres disminuirá la tasa ofrecida y
aumentará la tasa en NY
•Restricciones a la entrada/salida de divisas
Barreras
•La percecepción en sí del riesgo de control puede impedir el equilibrio.
Ih/if
A
•En el punto A la perdida
por la depreciación de la
moneda local es menor
que la tasa doméstica
ganada
B
•En el punto B la
perdida por depreciación
Forward Discount Forward Premium de la moneda local es
mayor que la tasa
doméstica ganada.
(1+rh) f1
(1+rf) = e0
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39. INTERES VS.
05 PPP: Teorías
Lecciones de la paridad de la tasa de interés
ToCo Forward
•Bajas (Altas) tasas de interes en una determinada moneda van
1 de la mano de forward premiums (discounts) tendiendo siempre a
la paridad entre ambos gaps.
•La paridad no es un valor sino una banda debido a la presencia
2 de costos de transacción (comisiones, fee’s, garantías sobre
futuros, etc)
3 •Se trata de la relación más empíricamente comprobada
4 •La desviación de la paridad ocurre por controles de entrada-
salida de capitales, impuestos a extranjeros y costos de
transacciones. Igual no pueden perdurar en el largo plazo.
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40. ToCo Spot VS.
05 PPP: Teorías
El tipo de cambio forward es predictor del spot futuro?
ToCo Forward
•Tanto el tipo de cambio forward como el tipo de cambio spot estan afectados por la percepción
actual de eventos futuros.
Idea Básica
•El forward y el spot futuro se mueven en tandem basados en diferenciales de interés
Se anticipa una devaluación del ARS
1 frente al USD.
1
Quienes reciban ARS en los proximos
2 días venderán a futuro y quienes reciban
USD dejarán de vender a futuro
6 2
3 Sube el ToCo forward ARS/USD
Los bancos venden hoy ARS para evitar
4 perdidas en posiciones de compra
5 3 futuras de USD.
Quienes tienen ARS hoy en su poder
4 5 buscan vender y quienen USD son más
reticentes a cambiar.
6 Sube el ToCo Spot ARS/USD
La percepción de un evento futuro cambia la cotización del spot y del forward
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41. ToCo Spot VS.
05 PPP: Teorías
Lecciones del forward como predictor del spot
ToCo Forward
•En mercados eficientes, de no cambiar las condiciones
1 macroeconómicas el forward debería indicar el spot futuro…
•…pero en mercados eficientes se da también la presencia de
2 inversores aversos al riesgo que demandan un pago por el riesgo
de un contrato futuro.
3 •De poder diversificar completamente el riesgo de tipo de cambio
no debería haber diferencia…
Momento ARS/USD Tasa
¿Qué conclusiones
•
SPOT 3.10 --
? ¿Considera que
preliminares obtiene
del predictor?
es benchmark?
f(MAR) 3.102 22.0% •¿Qué cree que
¿Es atractiva
Argentina lapara los
significa tasa?
f(APR) 3.102 1.28% inversores foráneos?
•¿Puede haber
f(MAY) 3.103 0.90% ¿Y negativa? los
tasa para
domésticos?
f(JUN) 3.107 1.15%
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41

42. Índice
Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates
Demanda de una moneda.
Ley de Precio Unico
Purchasing Power Parity – Teorías
Forecasting del tipo de cambio
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43. 06 Forecasting del tipo de cambio
Ideas generales
•La incertidumbre y búsqueda de disminución del riegso hace que exista la necesidad de
Idea Básica estimar los tipos de cambio.
REQUISITOS PARA UN FORECAST EXITOSO
1
Uso exclusivo de un modelo
superior
Acceso
Predecir
4 actos de
continuo y en 2
prioridad a
gobierno fuentes de info
Explotación de desviaciones
3
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44. 06 Forecasting del tipo de cambio
Métodos
Basados en el •Forward rates como predictoras de spots futuros
mercado •Tasas de interés (Fisher Effect, International Fisher Effect)
•Consiste en la examinación de variables macro de la economía (Inflación, PIB, Oferta
Monetaria). E.g.: PPP
•Requiere:
Fundamentals •Elegir las variables relevantes
•Forecastear las variables elegidas
•Ajustar el modelo a la historia
•Se focaliza en precios y volúmenes de transacciones históricas
Technicals •Mediante herramientas estadísticas se analizan las curvas
•Se basa en el concepto de “profecía autocumplida”
? •
¿Cuándo usaría cada uno?
¿Qué
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