Beschlüsse der Ratssitzung vom 22. April 2022: ▪ Anleihekaufprogramme und Leitzinsen bleiben vorerst unverändert. ▪ Anleihekäufe im Rahmen des Pandemieprogramms (PEPP) in Q2 2021 weiterhin mit höherem Tempo. ▪ EZB weiterhin bereit gegebenenfalls mit sämtlichen Instrumenten zu reagieren.

1. Chartbook
Geldpolitik der EZB
Themengruppe Volkswirtschaft
Stand: 27. April 2021

2. Aktuelles
27.04.2021
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deutscher
Banken
–
TG
Volkswirtschaft
2
Die nächsten geldpolitischen
Sitzungen des EZB-Rats:
10. Juni 2021
22. Juli 2021
9. Sep. 2021
Zitate/Positionen
▪ Pablo Hernandez de Cos (Spaniens Notenbank-Chef, 23.04.2021):
Spricht sich für ein klares Inflationsziel der EZB von 2 % aus. „Eine deutlichere Fassung
der Zielmarke sei wünschenswert (…). Ein Punktziel von exakt 2 % wäre in dieser Hin-
sicht eine gute Wahl“.
▪ Christine Lagarde (EZB-Präsidentin, 14.04.2021):
Die Wirtschaft im Euro-Raum sollte noch bis in eine Erholungsphase hinein mit geld-
politischen und fiskalischen Hilfen gestützt werden. Sie vergleicht die Situation mit
einem Patienten, der aus einer schweren Krise komme, aber immer noch auf zwei
Krücken angewiesen sei: „Man will keine der Krücken entfernen, die fiskalische oder
die geldpolitische, bis der Patient wirklich gut laufen kann”.
▪ Luis de Guindos (EZB-Vizepräsident, 14.04.2021):
„Gegenwärtig sind die Risiken, die mit einer frühen Rücknahme der Maßnahmen ver-
knüpft sind, höher als die Gefahren, die mit der Beibehaltung der Stützungsschritte
verbunden sind“.
▪ Klaas Knot (Niederländische Notenbank-Chef, 14.04.2021):
Die Konjunkturerholung könnte das Ende der Notfall-Anleihenkäufe (PEPP-Programm)
einleiten. Sie könnten dann graduell immer weiter verringert und wie vorgesehen Ende
März 2022 beendet werden.

3. Geldpolitische Entscheidungen
3 3
PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme)
• Das Gesamtvolumen der Nettokäufe bleiben
unverändert bei 1.850 Mrd. € bis mindestens
Ende März 2022
• Käufe im 2. Quartal 2021 weiterhin deutlich
umfangreicher als in Q1
Beschlüsse der Ratssitzung vom 22. April 2022:
▪ Anleihekaufprogramme und Leitzinsen bleiben vorerst unverändert.
▪ Anleihekäufe im Rahmen des Pandemieprogramms (PEPP) in Q2 2021 weiterhin mit höherem Tempo.
▪ EZB weiterhin bereit gegebenenfalls mit sämtlichen Instrumenten zu reagieren.
Forward Guidance
• EZB hält an dem aktuellen Zinsniveau solange
fest, bis sich die Inflationsaussichten deutlich
einem Niveau annähern, das hinreichend nahe,
aber unter 2 % liegt.
APP (Asset Purchase Programme)
• Nettokäufe bleiben unverändert bei
monatlich 20 Mrd. €
Tiering System
• Freibetrag: 6-fache des Mindestreservesolls
bleibt unverändert
27.04.2021
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–
TG
Volkswirtschaft
Instrumente und Änderungen

4. Aktuelle Prognosen der EZB
27.04.2021
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–
Folienbibliothek
4
• EZB hat im März 2021 die Inflationsprognose für
dieses Jahr von 1 % auf 1,5 % angehoben.
• Hintergrund u. a.:
- Inflationsrate lag im Januar und Februar dieses
Jahres über den Erwartungen;
- anziehende Rohstoffpreise;
- Einführung einer CO2--Abgabe in Deutschland.
2020 2021 2022 2023
Wachstum -6,9 4,0 4,1 2,1
Inflation 0,3 1,5 1,2 1,4
Kernrate 0,7 1,0 1,1 1,3
Quelle: EZB
Prognosen für den Euroraum
ECB staff macroeconomic projections for the euro area (März 2021)
2020 2021 2022 2023
Wachstum -6,9 4,2 4,1 1,9
Inflation 0,3 1,6 1,3 1,5
Kernrate 0,7 1,1 1,1 1,3
Prognosen für den Euroraum
ECB Survey of Professional Forecasters (April 2021)
Quelle: EZB

5. 1. Geldpolitik und wichtige Rahmenbedingungen
Chartbook Geldpolitik der EZB
Übersicht
2. Ausgewählte Themen zur Geldpolitik
▪ Leitzinsen
▪ Weitere geldpolitische Instrumente
▪ Finanzmärkte
▪ Weitere Rahmenbedingungen für die Geldpolitik

6. Leitzinsen

7. Leitzinsen
Leitzinsen der EZB und anderer, ausgewählter Notenbanken
27.04.2021
7
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–
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Volkswirtschaft
Aktuelle Zinssätze der EZB
▪ Einlagefazilität:
-0,5 % (seit 12.9.2019)
▪ Hauptrefinanzierungsgeschäft:
0 % (seit 10.3.2016)
▪ Spitzenrefinanzierungsfazilität:
0,25 % (seit 10.3.2016)
Zinsen anderer Notenbanken
▪ Federal Reserve (USA):
0 bis 0,25 % (seit 15.3.2020)
▪ Bank of England (UK):
0,1 % (seit 19.3.2020)
▪ Bank of Japan:
0 bis -0,1 % (seit 1.2.2016)
▪ Schweizer Nationalbank:
-0,25 bis -1,25 % (seit 15.1.2015)

8. Leitzinsen
Preisentwicklung im Euroraum
27.04.2021
8
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–
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Volkswirtschaft
Monatsraten (ggü. Vj.) Jahresdurchschnitt (ggü. Vj)
(Kernrate) (Kernrate)
Jan. 0,9 (1,4) 2020 0,3 0,7
Feb. 0,9 (1,1) 2021 1,6 1,1
Mär. 1,3 (0,9) 2022 1,4 1,3
(2021/22 Prognose BdB)

9. Leitzinsen
EZB: Preisziel, Inflation und Leitzins
27.04.2021
9
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Volkswirtschaft
Mittelfristiges Preisziel der EZB
unter, aber nahe 2 %
Auslegung des Preisziels
▪ Ursprünglich:
2 % als Obergrenze („unter 2 %“)
▪ Präzisierung der Strategie im
Jahr 2003
Deflation sollte aus dem Preisziel explizit
ausgeschlossen werden ➔ „unter, aber
nahe 2 %“
▪ In den letzten Jahren:
Preisziel wurde faktisch als „Punktziel“
von 1,9 % ausgelegt
▪ Zudem Symmetriedebatte
Zahlreiche Mitglieder des EZB-Rats
➔ Abweichungen vom mittelfristigen
Inflationsziel (2 %) nach unten und
nach oben müssen symmetrisch durch
geldpolitische Maßnahmen bekämpft
werden

10. Weitere geldpolitische Instrumente

11. Weitere geldpolitische Instrumente
Langfristtender (Longer-Term Refinancing Operations, LTROs)
27.04.2021
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deutscher
Banken
–
Folienbibliothek
11
▪ Mit den längerfristigen Refinanzierungsgeschäften (LTRO)
stellt die EZB dem Bankensystem längerfristig Zentralbankgeld
zur Verfügung.
▪ Vor der Finanzkrise haben die Geschäftsbanken über diese
Geschäfte nur einen kleinen Anteil der Zentralbankliquidität
bezogen. Die Laufzeit der Langfristtender betrug drei Monate.
▪ Der größte Teil der Zentralbankliquidität wurde über die
Hauptrefinanzierungsgeschäfte (HRE) von der EZB
bereitgestellt und von den Banken nachgefragt.
▪ Während der Finanzkrise hat sich der Anteil der LTROs deutlich
ausgeweitet. Zudem hat die EZB auch längere Laufzeiten von
sechs und zwölf Monaten angeboten.
▪ Während der Staatsschuldenkrise wurden Ende 2011 den
Banken zwei Geschäfte mit einer Laufzeit von drei Jahren
zur Verfügung gestellt.
▪ Ab Sommer 2014 bietet die EZB auch sogenannte „gezielte
Langfristtender“ (Targeted Longer-Term Refinancing
Operations, TLTROs) an. Bei diesen Tendern erhalten die
Geschäftsbanken einen gewissen Zinsabschlag, wenn sie
bestimmte, vorher definierte Marken bei der Kreditvergabe
erfüllen.

12. Juni 2014 April 2020
Weitere geldpolitische Instrumente
Gezielte Langfristtender und PELTRO (Pandemic Emergency Longer-Term Refinancing Operations)
27.04.2021
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–
Folienbibliothek
12
TLTRO-I PELTROs
Sept. 2019
TLTRO-III
März 2020
LTROs
Juni 2016
TLTRO-II
TLTRO 1 TLTRO 2 TLTRO 3 LTROs PELTRO
• Start: Juni 2014.
• 8 gezielte längerfristige Refi-
nanzierungsgeschäfte mit
einer Laufzeit von bis zu 4
Jahren sowie der Möglichkeit
zur vorzeitigen Rückzahlung.
• Falls es zu keiner Ausweitung
der Nettokreditvergabe
kommt, muss der Tender nach
2 Jahren zurückgezahlt
werden.
• Das Volumen betrug
insgesamt 432 Mrd. €.
• Verzinsung: HRS plus 10 bps
• März 2015: Aufschlag von 10
bps auf den HRS wurde aufge-
hoben.
• Start: Juni 2016.
• 4 Tender im vierteljähr-
lichen Rhythmus mit einer
LZ bis zu 4 Jahren.
• Verzinsung: Zinssatz der
Einlagefazilität, wenn be-
stimmte Marken der Netto-
kreditvergabe erreicht
werden.
• Die letzte Tranche wurde
im Juni 2020 an die EZB
zurückgezahlt.
• Das TLTRO 2-Programm
wurde vor allem von süd-
europäischen Banken
genutzt.
• Ursprünglich: Von Sept. 2019 bis März 2021
sieben Tender mit einer LZ von 3 Jahren und
einer vorzeitigen Rückzahlungsmöglichkeit nach
24 Monaten.
• Verzinsung: Zins von bis zu -50 bps unter dem
Hauptrefinanzierungssatz, abhängig von der
Nettokreditvergabe.
• März 2020: neuer Finanzierungssatz von bis zu -
75 bps möglich für eine Sonderzinsperiode.
• April 2020: Sonderzinsperiode für den Zeitraum
vom Juni 2020 bis zum Juni 2021 mit bis zu -
100 bps unter HRS während der verbleibenden
Laufzeit gilt der durch-schnittliche Zinssatz für
die Einlagefazilität (momentan -0,5 %).
• Dez. 2020: Verlängerung der Sonderzinsperiode
um zwölf Monate bis Juni 2022 und weitere drei
zusätzliche Tender zwischen Juni und Dezember
2021
• Start: März 2020.
• Zusätzliche
längerfristige
Refinanzierungsge-
schäfte (wöchentlicher
Rhythmus) als
Übergangsfinanzie-
rung, die bis zum 24.
Juni 2020 valutiert
wurden und von der
TLTRO III Zuteilung
(im Juni 2020)
abgelöst wurde.
• Zinssatz: -0,5 %
• Start: April 2020.
• 7 Tranchen im
monatlichen Rhythmus
mit einer Laufzeit von
8 bis 16 Monaten.
• Verzinsung: HRS Minus
-25 bps
• Zins unabhängig von
der Nettokreditver-
gabe.
• Dez 2020: vier weitere
Geschäfte (viertel-
jährlich) mit dem Ziel
das Funktionieren der
Geldmärkte während
der Pandemie
sicherzustellen

13. Weitere geldpolitische Instrumente
TLTRO III (Targeted Longer-Term Refinancing Operation)
27.04.2021
13
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Volkswirtschaft
Die nächsten Zuteilungen:
Juni 2021
Sept. 2021
Dez. 2021
▪ Sept. 2019: Erste Zuteilung der EZB. Dabei konnten die Ge-
schäftsbanken einen Zinssatz von -50 bps unter HRS erhalten.
▪ März 2020: Als unmittelbare Reaktion auf die Pandemie hat die
EZB beschlossen, die Bedienungen für die TLTRO-III-Tranchen
weiter zu verbessern:
▪ Mit einer Sonderzinsperiode (Juni 2020 bis Juni 2021) von
-75 bps unter dem HRS; während der restlichen Laufzeit gilt
der durchschnittliche Zinssatz für die Einlagefazilität (akt.:
-0,5%)
▪ Bedingung: die Kreditvergabe bleibt mind. gleich im
Betrachtungszeitraum von März 2020 bis März 2021
▪ April 2020: wurde der Zinsbonus auf bis -100 bps unter HRS h
für die Sonderzinsperiode erhöht (siehe Folie 14 für ein
Verzinsungsbeispiel).
▪ Dez 2020: Verlängerung der Sonderzinsperiode um zwölf Monate
bis Juni 2022 und weitere drei zusätzliche Geschäfte zwischen
Juni und Dezember 2021 (s. Seite
15 für ein Verzinsungsbeispiel)

14. 1
Verzinsungsvarianten in der Sonderzinsperiode
Beispiel 1: Die TLTRO-Tranche vom Juni 2020 (TLTRO-III.4)
14
Zusätzliche besondere Berichtsperiode
(Okt. 20 - Dez. 21)
Besondere Berichtsperiode
(März 20 – März 21)
Besondere Berichtsperiode
(März 20 – März 21)
Vollständige Zinsprämie
für 2 Jahre
Ursprüngliche Berichtsperiode
(Apr. 19- März 21)
Zinsprämie nur für
1 Jahr
Erfüllt Nicht Erfüllt
Erfüllt Nicht Erfüllt
Nicht Erfüllt
Erfüllt
Zinsprämie in der Sonderzinsperiode (Juni 2020 bis Juni 2022):
Vollständige Zinsprämie für 2 Jahre: -1 % für 2 Jahre
Zinsprämie nur für 1 Jahr: -1 % nur für 1 Jahr
Keine besondere Zinsprämie: unter -1 % für 2 Jahre
Erfüllt Nicht Erfüllt
Erfüllt Nicht Erfüllt
Ursprüngliche Berichtsperiode
(Apr. 19- März 21)
Die Zinsprämie von max. 100 bp unter dem Hauptrefinanzierungssatz
der EZB gilt nur in der Sonderzinsperiode von Juni 2020 bis Juni
2022. Für die einjährige Restlaufzeit von Juni 2022 bis Juni 2023
haben die Banken keinen Anspruch auf einen Sonderzins.
Zinsprämie nur für
1 Jahr
Keine besondere
Zinsprämie
Keine besondere
Zinsprämie
Zinsprämie nur für
1 Jahr
27.04.2021
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deutscher
Banken
–
TG
Volkswirtschaft

15. 1
Verzinsungsvarianten in der Sonderzinsperiode
Beispiel 2: Die nächste TLTRO-Tranche im Juni 2021 (TLTRO-III.8)
15
Die Zinsprämie von max. 100 bp unter dem Hauptrefinanzierungssatz
der EZB gilt nur in der Sonderzinsperiode von Juni 2021 bis Juni
2022. Für die zweijährige Restlaufzeit von Juni 2022 bis Juni 2024
haben die Banken keinen Anspruch auf einen Sonderzins.
Zusätzliche besondere Berichtsperiode (Okt. 20 - Dez. 21)
Erfüllt Nicht Erfüllt
Zinsprämie in der Sonderzinsperiode (Juni 2020 bis Juni 2022):
Vollständige Zinsprämie für 2 Jahre: -1 % für 2 Jahre
Zinsprämie nur für 1 Jahr: -1 % nur für 1 Jahr
Keine besondere Zinsprämie: unter -1 % für 2 Jahre
Keine besondere
Zinsprämie
Zinsprämie nur für
1 Jahr
27.04.2021
Bundesverband
deutscher
Banken
–
TG
Volkswirtschaft

16. Weitere geldpolitische Instrumente
▪ Zusätzlich zu den neuen Vergünstigungen im TLTRO-III
Programm wurden sieben PELTRO Geschäfte am 30. April
2020 beschlossen. Erste Zuteilung am 20. Mai 2020.
▪ Ziel: die Liquiditätszufuhr im Euroraum zu unterstützen,
insbesondere nach dem Auslaufen der
Überbrückungstender (LTROs) im Juni 2020.
▪ Laufzeit: nimmt im Verlauf des Programms von 16
Monaten (erste Tender) bis 8 Monaten (letzte Tender) ab.
▪ Fälligkeiten: besteht zwischen Juli und September 2021.
▪ Zinssatz: ergibt sich aus dem durchschnittlichen Hauptre-
finanzierungssatz, der aktuell bei 0 % liegt, abzüglich
25 Basispunkte.
▪ Dez. 2020: Vier weitere Geschäfte (vierteljährlich) mit
dem Ziel das Funktionieren der Geldmärkte während der
Pandemie sicherzustellen.
PELTRO (Pandemic Emergency Longer-Term Refinancing Operation)
27.04.2021
16
Bundesverband
deutscher
Banken
–
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Volkswirtschaft
Die nächsten Zuteilungen:
22. Juni 2021
29. Sept. 2021
15. Dez. 2021

17. Weitere geldpolitische Instrumente
Asset Purchase Progam (APP)
17
▪ Das APP fasst verschiedenen Instrumenten zusammen:
CBPP3, ABSPP, CSPP, PSPP (s. auch nächste Seite)
▪ Ab März 2015: monatliche Ankäufe von Vermögenswerten in Höhe
von 60 Mrd. € durchgeführt.
▪ Ab April 2016: Volumen der monatlichen Netto-Ankäufe wurde von
60 Mrd. € auf 80 Mrd. € erhöht.
▪ Ab April 2017: Volumen wurde wieder auf 60 Mrd. € reduziert.
▪ Jan. 2018 bis Sept. 2018: Monatliche Käufe auf 30 Mrd. € gesenkt;
den Rest des Jahres 2018 nur monatlich 15 Mrd. €.
▪ Zwischen Jan. und Okt. 2019 erfolgten keine Nettokäufe mehr. Das
Volumen der fälligen Anleihen wurde allerdings reinvestiert.
▪ Ab Nov. 2019 wurden die Nettokäufe mit 20 Mrd. € monatlich wieder
aufgenommen.
▪ Im März 2020 wurde das Kaufvolumen für das Jahr 2020 (zusätzlich
zu den monatlichen Käufen von 20 Mrd. €) um 120 Mrd. € aufge-
stockt.
▪ Seit Jan. 2021: monatliche Nettokäufe in Höhe von 20 Mrd. €.
▪ Einen festen Zeitpunkt für das Ende der Anleihekäufe gibt es nicht.
Die EZB weist seit geraumer Zeit darauf hin, dass „die Nettokäufe von
Vermögenswerten im Rahmen des APP so lange fortgesetzt werden,
wie dies für die Verstärkung der akkomodierenden Wirkung der Leit-
zinsen erforderlich ist, und dass sie beendet werden, kurz bevor der
EZB-Rat mit der Erhöhung der Leitzinsen beginnt“.
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Volkswirtschaft
27.04.2021

18. Weitere geldpolitische Instrumente
Kaufprogramme (APP)
27.04.2021
18
März 2015
PSPP
Juni 2016
CSPP
CBPP3 ABSPP PSPP CSPP
• Im Zuge der europäischen Staats-
schuldenkrise wurden weitere geld-
politische Lockerungen beschlossen,
um die Kreditentwicklung der Wirt-
schaft anzuschieben.
• Das CBPP3 Programm begann im
Oktober 2014 im Rahmen des APPs.
• Volumen: aktuell hält die EZB rund
289,6 Mrd. € an gedeckten Schuld-
verschreibungen vom Programm 3
(Stand März 2021).
• Beim Asset-Backed Securities Purchase
Programme werden forderungsbe-
sicherte Wertpapiere im Rahmen des
APPs der EZB angekauft.
• Volumen: die EZB hält aktuell rund
28,7 Mrd. € an forderungsbesicherten
Wertpapieren (Stand März 2021).
• Im Jahr 2020 wurden bislang nur im
Feb. und März netto ABS-Papiere
gekauft
• Das Public Sector Purchase Programme (PSPP)
sieht vor, dass die EZB Staatsanleihen an-
kauft.
• Der Ankauf erfolgt ausschließlich über den
Sekundärmarkt und soll sich grundsätzlich am
Kapitalschlüssel der EZB orientieren (ca. 80%
über den Schlüssel und ca. 20% Papiere von
supranationalen Organisationen wie z. B. den
Europäischen Stabilitätsmechanismus [ESM]).
• EZB hat sich eine selbstgesteckte Grenze auf-
erlegt: maximal 1/3 der ausstehenden An-
leihen eines Staates (genauer: je Emittent
und Emission) zu erwerben.
• Volumen: EZB hält aktuell rund 2.379 Mrd. €
an Staatsanleihen (Stand März 2021).
• Juni 2016: Das APP Programm, wurde
mit den Ankäufen von Unternehmens-
anleihen (Investment-Grade) ergänzt.
• März 2020: Mit der Ankündigung des
PEPP Programmes wurden die Lauf-
zeitenbänder für die Anleihen im
Rahmen des CSPP erweitert. Dadurch
wurden auch kurzfristige Commercial
Papers (Geldmarktpapiere) für den
Ankauf zugelassen.
• Volumen: aktuell hält die EZB rund
266,8 Mrd. € an Unternehmens-
anleihen (Stand März 2021).
Nov. 2014
ABSPP
CBPP3
Okt. 2014
Bundesverband
deutscher
Banken
–
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Volkswirtschaft

19. Weitere geldpolitische Instrumente
Kaufprogramme (PEPP)
27.04.2021
19
PEPP
• Im März 2020 wurde das temporäre Ankaufprogramm PEPP in der Höhe von 750 Mrd. € beschlossen, das im
Juni 2020 auf 1.350 Mrd. € (bis Juni 2021) ausgeweitet wurde.
• Die Anleihekäufe werden wie beim APP über Anlageklassen und Länder hinweg durchgeführt, finden aber
zusätzlich zum APP statt.
• Anders als bei APP ist der EZB-Kapitalschlüssel für die Käufe von Staatsanleihen im PEPP lediglich eine grobe
Orientierungsgröße. Zudem können auch Anleihen mit niedrigerer Bonität gekauft werden, wie z. B. griechische
Staatsanleihen.
• Laufzeit: mind. bis Ende Juni 2021 bis die „kritische Covid-19-Phase“ abgeschlossen ist.
• Volumen: aktuell hält die EZB rund 737 Mrd. € an Vermögenswerten aus den PEPP Käufen (Stand Okt. 2020).
• Von Mai bis Juni wurden die Käufe über dem monatlichen „Sollbetrag“ (monatlich gleichmäßige Verteilung des
Kaufvolumens) getätigt. Ab Juni wurden die Käufe wieder reduziert. Und liegen im Oktober aktuell knapp unter
dem Soll-Wert.
• Dez. 2020: Aufstockung des Kaufprogrames um 500 Mrd. € auf 1,85 Bill. € bis mind. Ende März 2022; EZB-Rat
wird Nettoankäufe durchführen, bis die Phase der Coronavirus-Krise seiner Einschätzung nach überstanden ist.
• Verlängerung der Wiederanlage von Tilgungsbeträgen der erworbenen Wertpapiere bei Fälligkeit bis mind.
Ende 2023.
• März 2021: Ankäufe sollen während des nächsten Quartals deutlich umfangreicher ausfallen als in den ersten
Monate dieses Jahres, um eine Verschlechterung der Finanzierungsbedingungen zu vermeiden.
März 2020
PEPP
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Volkswirtschaft

20. Weitere geldpolitische Instrumente
Kaufprogramme (PEPP)
▪ Auf der Pressekonferenz nach der Ratssitzung im März
2021 hat EZB-Präsidentin Lagarde "deutlich
umfangreichere" PEPP-Kaufvolumina für das zweite
Quartal 2021 angekündigt.
▪ Hintergrund ist der zeitweise aus den USA nach Europa
gekommene Anstieg der Kapitalmarktzinsen, der die
Finanzierung von Unternehmen und Haushalten verteuert
und die wirtschaftliche Entwicklung zu belasten drohte.
▪ Bis dahin hatten sich die wöchentlichen Käufe der
Notenbank im Jahresverlauf nicht nennenswert
beschleunigt.
▪ Die Käufe beliefen sich in der Woche vom 12. bis zum
16. April 2021 auf 16,3 Mrd. €. In der vorausgegangenen
Woche lag das Volumen bei 17 Mrd. €.
27.04.2021
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–
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20
Geldpoltische Beschlüsse zum PEPP Programm
Ursprüngliche Käufe bis Juni 2021
→ Im Beschluss vom Juni 2020 wurde ein Kaufvolumen von 1,35
Bill. € bis Juni 2021 anvisiert.
Mögliche Käufe bis Ende März 2022
→ Im Dezember 2020 wurde das Gesamtvolumen von 1,35 Bill.
auf 1,85 Bill. € ausgeweitet und bis Ende März 2022 verlängert.

21. Weitere geldpolitische Instrumente
Kaufprogramme der EZB
27.04.2021
21
▪ Die Programme wurden im Zuge der Finanzkrise gestartet
(Covered Bond Programm) und während der europäischen
Staatsschuldenkrise auf weitere Wertpapierklassen von öffent-
lichen und privaten Emittenten ausgedehnt.
▪ Die Einführung Anfang 2015 des APP-Programmes, das ins-
besondere auf den Kauf von Staatanleihen abzielt, führte zu einer
starken Ausweitung der EZB-Bilanz (Zunahme der Assets).
▪ Das im Zug der Pandemie beschlossene PEPP-Programm führt ab
März 2020 zu einem weiteren deutlichen Anstieg der Assets in
der EZB-Bilanz.
▪ Transmissionsmechanismen der Wertpapierkaufprogramme:
- EZB tritt als wichtiger Nachfrager auf den Asset-Märkten auf
und sorgt über höhere Asset-Preise (Kurse) für niedrigere
Renditen (Kapitalmarktzinsen)
- Wegen der höheren Asset-Preise weichen private Investoren
auf andere Vermögenspreismärkte aus und senken dort
ebenfalls die Renditen (Zinsen)
Bundesverband
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Banken
–
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Volkswirtschaft

22. Finanzmärkte

23. Finanzmärkte
Rendite 10-jähriger Staatsanleihen im Euroraum
27.04.2021
23
▪ Zum Jahresbeginn 2021 sind die Renditen an den Anleihe-
märkten deutlich gestiegen. EZB-Vertreter warnten vor einer
Belastung der Wirtschaft durch ungünstigere Finanzierungs-
bedingungen
▪ Um dieser Entwicklung entgegenzuwirken hat die EZB auf der
Ratssitzung im März übergangsweise eine Beschleunigung der
Anleihekäufe im Rahmen des Corona-Krisenkaufprogramms
(PEPP) beschlossen.
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Volkswirtschaft

24. Finanzmärkte
Entwicklung der Geldmarktzinsen
27.04.2021
24
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TG
Volkswirtschaft
▪ Entgegen einzelner Bedenken haben sich die Geldmarktsätze
mit Einführung der EZB-Freibeträge für die Überschussliquidität
Ende Oktober 2019 nicht erhöht.
▪ Krisenbedingt stiegen die Zinsen im März 2020 stark an, bevor
sie dann ab April durch die weitreichenden geldpolitischen Pro-
gramme der EZB wieder sanken.
▪ Aktuell liegen die Sätze auf einem historisch niedrigen Niveau.

25. Finanzmärkte
Wechselkurs Veränderungen
27.04.2021
25
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–
TG
Volkswirtschaft
▪ Nachdem die US-Notenbank von Ende Juli 2019 bis März 2020 die
Leitzinsdifferenz gegenüber dem Euroraum deutlich abgebaut
hatte, gewann der Euro gegenüber dem US-Dollar bis Januar 2021
an Boden.
▪ In den ersten drei Monaten dieses Jahres konnte der US-Dollar
gegenüber dem Euro wieder zulegen.
▪ Seit Anfang April 2021 konnte der Euro rund 3 % aufwerten.

26. Weitere Rahmenbedingungen
für die Geldpolitik

27. Weitere Rahmenbedingungen für die Geldpolitik
Wirtschaftswachstum im Euroraum
27.04.2021
27
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–
TG
Volkswirtschaft
▪ Die Coronakrise hat im Euroraum im 2. Quartal 2020 zu einem
besonders heftigen BIP Einbruch geführt.
▪ Überdurchschnittlich ist das BIP z. B. in Spanien, Italien und
Frankreich gesunken.
▪ Gründe u.a.: Überdurchschnittliches Infektionsgeschehen und
hohe wirtschaftliche Bedeutung des besonders stark betroffenen
Tourismussektors.
▪ Der BIP-Rückgang in Deutschland lag hingegen unter dem
Durchschnitt des Euroraums.
▪ Im 3. Quartal konnte der Euroraum kräftige Wachstumsraten
verzeichnen (zum größten Teil „Rückpralleffekt“ nach dem Ende
des ersten Lockdowns).
▪ Im 4. Quartal ist das Wachstum im Euroraum moderat gefallen.
Der beginnende zweite Lockdown wirkte sich aber weniger stark
auf die Wirtschaft als der im 2. Quartal vom vergangenen Jahr.
Wirtschaftswachstum in ausgewählten Euro-Ländern
(in % ggü. dem Vorquartal, saisonbereinigt).
Datum DE SP FR IT Euroraum
2020 Q1 -1,9 -5,2 -5,9 -5,5 -3,7
2020 Q2 -9,8 -17,8 -13,8 -13,0 -11,3
2020 Q3 8,5 16,7 18,7 15,9 12,5
2020 Q4 0,3 0,4 -1,4 -1,9 -0,7

28. Weitere Rahmenbedingungen für die Geldpolitik
Inflationsdifferenzen in den Eurostaaten
27.04.2021
28
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deutscher
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–
TG
Volkswirtschaft
▪ In den beiden großen Euro-
staaten Italien und Spanien lag
die Entwicklung der Verbraucher-
preise in den letzten zwei bis drei
Jahren unter dem Durchschnitt
des Euroraums.
▪ In Italien dürfte dafür vor allem
die strukturelle Wachstums-
schwäche ein Grund gewesen
sein.
▪ Die Inflationsrate in Deutsch-
land wurde in der zweiten Hälfte
2020 auch von der temporären
Mehrwertsteuersenkung
gedrückt.
▪ Mit der Rückkehr zu den
ursprünglichen Mehrwertsteuer-
sätzen und der Einführung einer
CO2-Abgabe für Öl und andere
fossile Energieträger (Jan.
2021), steigen die Preise in
Deutschland stärker als im
Durchschnitt der Eurostaaten.

29. Finanzmärkte
Bankaktien
27.04.2021
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–
Folienbibliothek
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▪ Zu Beginn der Corona-Pandemie haben Bankaktien über-
durchschnittlich an Wert verloren.
▪ Während sich die Aktienmärkte insgesamt seit dem Tiefstand
in der zweiten Märzhälfte wieder deutlich erholen konnten,
war bei den europäischen Bankaktien zunächst eine Seit-
wärtsbewegung zu beobachten.
▪ Die Deutsche Bank – zweitweise auch die Commerzbank –
konnte sich besser als der europäische Durchschnitt
entwickeln.
▪ Erst ab Nov. 2020 konnte der europäische Bankenindex mit
zwei Schüben kräftige Kurssteigerungen erzielen.
▪ Die Aussicht auf dauerhaft niedrige Zinsen und geringe
Gewinnmargen im Kreditgeschäft dämpfen nach wie vor die
Attraktivität der Bankaktien für Anleger. Für die möglicher-
weise zunehmende Zahl von Kreditausfällen haben die
Banken hingegen bereits im vergangenen Jahr eine höhere
Risikovorsorge getroffen.

30. Ausgewählte
Themen zur
aktuellen
Geldpolitik

31. Anfang 2020
Voraussichtlich
Sept. 2021
Zeitplan zur Strategieüberprüfung der EZB
27.04.2021
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31
Start der
Strategieüber-
prüfung
Abschluss der
Strategieüberprüfung
Feb. 2021
Veröffentlichung
der Ergebnisse der
EZB-Konsultation
Jun. 2021
Beendigung der internen
Prozesse der
Strategieüberprüfung
Feb. 2020
Start der öffentlichen
Konsultation der EZB
Die wichtigsten Fragestellungen im Überblick:
▪ Überprüfung des Inflationsziels: Sollte an dem mittelfristigen Preisziel von unter, aber nahe 2 % festgehalten werden?
▪ Einbeziehung von Nachhaltigkeitskriterien: Welche Rolle sollten die klima- und umweltpolitische Aspekte bei der Ausrichtung der
Geldpolitik spielen?
▪ Überprüfung der Inflationsmessmethode: Wie sollte die Preisentwicklung der Waren und Dienstleitung angemessen bestimmt werden?

32. Ausgewählte Themen zur aktuellen Geldpolitik
▪ Seit Okt. 2019 haben die europäischen Geschäftsbanken die Mög-
lichkeit von der EZB einen Teil der nicht notwendigen Liquidität
(Überschussliquidität) freizustellen.
▪ Für einen Freibetrag fällt demnach kein negativer Einlagezins von
aktuell -0,5 % an.
▪ Dieser Freibetrag ergibt sich aus dem 6-fachen Multiplikator einer
Pflichteinlage, die bei den nationalen Zentralbanken hinterlegt
werden müssen (Mindestreserve).
▪ Kurzfristig konnten die Banken über die Einführung des Freibe-
trages entlastet werden. Allerdings ist im Zuge der Pandemie die
überschüssige Liquidität stark gestiegen.
▪ Zwar gewährt die EZB den Banken inzwischen über besonders
günstige Konditionen für Langfristtender auch Entlastungen. Diese
Entlastungen sind aber an Bedingungen geknüpft, so dass derzeit
unklar ist, welche Kondition die Banken tatsächlich erhalten.
Außerdem sind die günstigen Konditionen bis Juni 2022 befristet.
Ein Ausstieg aus der Negativzinspolitik ist hingegen nicht
absehbar.
▪ Belastungen in Mrd. € Hochrechnung pro Jahr:
Überschussliquidität und Tiering
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Datum Euroraum Deutschland
Vor dem Freibetrag (25.10.19) 8,57 Mrd. € p.a. 2,78 Mrd. € p.a.
Mit Freibetrag (09.04.21) 15,94 Mrd. € p.a. 4,82 Mrd. € p.a.

33. Ausgewählte Themen zur aktuellen Geldpolitik
▪ Durch die ausgeweitete expansive Politik der EZB sind die
Bargeldbestände und die Bankeinlagen bei der EZB kräftig
angestiegen.
▪ Dieses Geld bleibt aber zu einem großen Teil im ersten „Geld-
Kreislauf“, dem Kreislauf zwischen Notenbank und
Geschäftsbanken.
▪ Die nachfragewirksame Geldmenge (z. B. die Geldmenge M3)
im zweiten „Geld-Kreislauf“, dem Kreislauf zwischen
Geschäftsbanken und Realwirtschaft, hat sich erheblich
moderater entwickelt.
Zentralbankgeldmenge Verses M3
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34. Ausgewählte Themen zur aktuellen Geldpolitik
▪ In der Coronakrise ist die
Sparquote der privaten
Haushalte im Euroraum
sprunghaft angestiegen.
▪ Gründe dafür insbesondere:
- Kaufzurückhaltung der
Konsumenten wegen der
hohen wirtschaftlichen
Unsicherheit (Einkommens-
unsicherheit)
- Angebotseinschränkungen
bei Dienstleistungen
(vor allem Tourismus, Gast-
stätten, Veranstaltungen)
haben teilweise zu einer
Art „Zwangssparen“ ge-
führt.
▪ Im Q3 2020 hat die kräftige
wirtschaftliche Erholung die
Sparquote gedrückt.
▪ Mit Beginn des zweiten
Lockdowns in mehreren
europäischen Ländern ist die
Sparquote wieder
angestiegen.
Sparquote der privaten Haushalte
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